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悅讀書|過往22年整體股票收益率接近10%,數(shù)據(jù)駁斥中國股市沒有投資價(jià)值的論調(diào)
發(fā)布時(shí)間:2022-05-07 10:03:36 文章來源:金融界

來源:金融界

作者:悅讀

讀書是世界上成本最低的一種投資方式,哪怕只是每天堅(jiān)持閱讀幾頁,長期下來也會(huì)得到不小的收獲與回報(bào)。從這個(gè)角度來看,讀書與基金投資有著異曲同工之妙,都是相信長期的力量;诖,金融界基金特推出讀書類欄目“悅讀”,誠邀學(xué)界、投資圈有影響力的大咖們分享好書,交流讀書心得。

因子分析雖無法預(yù)測近期市場的邊際變化,也無法解釋是否存在因果關(guān)系,但一直是被廣泛關(guān)注的前沿研究領(lǐng)域,并在推動(dòng)金融實(shí)踐的不斷發(fā)展中扮演著重要角色。本期“悅讀”——《基本面量化投資策略》中,回測A股過往22年(1998—2020年)數(shù)據(jù),證實(shí)A股投資價(jià)值。通過實(shí)證檢驗(yàn)A股常用53個(gè)單因子和31個(gè)多因子選股策略有效性,一步步演示如何構(gòu)建基本面量化投資策略,幫助投資者構(gòu)建正確操練的投資體系。本書也多位大咖,其中包括招商銀行前行長馬蔚華、 易方達(dá)基金總裁劉曉艷 中歐基金董事長竇玉明等金融領(lǐng)域的實(shí)戰(zhàn)派們。

“在資本脫媒加劇、金融理財(cái)市場蓬勃發(fā)展、資本向善趨勢也越來越明顯的今天,投資人的市場選擇一定要堅(jiān)持義利并舉的原則,注重經(jīng)濟(jì)、環(huán)境、社會(huì)的平衡與協(xié)調(diào),既要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益,更要實(shí)現(xiàn)社會(huì)價(jià)值,著眼企業(yè)的社會(huì)責(zé)任,努力推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展。這本書濃縮了中國A股22年的實(shí)證經(jīng)驗(yàn),可以幫助閱讀并遵循此書結(jié)論的人著眼長久,建立可持續(xù)的長期投資策略。”

——招商銀行前行長馬蔚華

“難,努力就行;苦,快樂就好。人一生,總要做一些事情。鵬飛一直在做,很頂真很執(zhí)拗地做著!按簌i一日同風(fēng)起,扶搖直上九萬里。”這本書是鵬飛第一部作品,值得推薦。”

——?jiǎng)云G 易方達(dá)基金總裁

“中國的股市有超過30年的歷史了,關(guān)于股票市場的圖書更多的是定性分析為主,定量分析的相對較少,這本書運(yùn)用國際通用的量化分析方法,結(jié)合過往22年的數(shù)據(jù),用圖表與實(shí)證結(jié)論展示了多種策略方法在中國股市的最終結(jié)果,可以幫助讀者從另一個(gè)角度理解中國股市的運(yùn)行規(guī)律!

—— 中歐基金董事長竇玉明

很多人有一種偏見——中國股市沒有投資價(jià)值。中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長盛松成稱,《基本面量化投資策略》一書直接拿數(shù)據(jù)說話,過往22年整體股票的收益率接近10%,與美國股市過往幾十年的收益率相當(dāng)。數(shù)據(jù)駁斥了中國股市沒有投資價(jià)值的論調(diào)。

作者董鵬飛在本書前言部分幫助大家梳理了閱讀框架。

大多數(shù)從業(yè)者把股票投資粗略地分為基本面投資量化投資。

筆者認(rèn)為這種分法是錯(cuò)誤的。在FOF工作期間,我發(fā)現(xiàn),越來越多的量化投資者把基本面納入選股模型,也有越來越多的基本面投資者用量化方式篩選股票池,二者相互借鑒,界限越來越模糊。我認(rèn)為,按照從易到難獲取收益的難度,投資收益一般分別來源于傳統(tǒng)Beta、系統(tǒng)性策略創(chuàng)造的另類Beta主觀選股Alpha,對應(yīng)的三類投資者分別為指數(shù)投資者、基本面量化投資者主觀經(jīng)驗(yàn)投資者

《漫步華爾街》一書作者伯頓·馬爾基爾曾表示,相比于成本低廉、簡單有效的指數(shù)投資,對專業(yè)投資者而言,系統(tǒng)性策略更有吸引力,但投資者要明白驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)性策略的底層因子。

而本期這本書的重點(diǎn)是在基本面量化投資,該策略筆者描繪了三大優(yōu)勢:

優(yōu)勢一:系統(tǒng)性的賺錢能力。這是長期賺取超額收益的有力保障。筆者稱,長效因子占到他實(shí)盤模型70%以上的權(quán)重。而其在回復(fù)高凈值客戶的咨詢時(shí)這樣建議,“對一些個(gè)人在炒股票時(shí),可以看看系統(tǒng)化部隊(duì)是怎么操作的,借鑒其有利戰(zhàn)法,彌補(bǔ)自己不足,甚至可以更進(jìn)一步,構(gòu)建自己的現(xiàn)代化部隊(duì)。”

優(yōu)勢二:敗而不潰,就有東山再起的機(jī)會(huì)。除非模型崩潰,或如塔勒布所說的“忽視偏度,忽視極端稀有事件的影響深度”而導(dǎo)致永無出頭之日,一般來說,只要我們不潰,嚴(yán)守紀(jì)律,即便單只股票或某個(gè)時(shí)段虧錢了,也不影響長期收益。正如《專業(yè)投機(jī)原理》作者維克托·斯波朗迪所說,如果你賺錢了,請給自己點(diǎn)個(gè)贊;如果你虧錢了,但是堅(jiān)持了自己的投資策略,請給自己點(diǎn)兩個(gè)贊。

優(yōu)勢三:知可以戰(zhàn)與不可以戰(zhàn)。量化投資一招一式,一進(jìn)一退,都有嚴(yán)格的數(shù)學(xué)模型及基礎(chǔ)概率支持。低于某個(gè)概率或數(shù)學(xué)期望值,不管多么有誘惑力,也不會(huì)觸發(fā)量化投資。要么不戰(zhàn),等待機(jī)會(huì);要么戰(zhàn),戰(zhàn)則必勝,這就是量化模型的魅力。借助模型,我時(shí)常穿越于中國股票市場,這一刻還是2021年,下一刻就跑到了2001年。在時(shí)空交錯(cuò)之處,觀察模型在不同歷史時(shí)刻的表現(xiàn),算出盈利與虧損的基礎(chǔ)概率,做到“未戰(zhàn)而廟算勝”。

當(dāng)然,量化投資并不是無所不能,不要過度迷信量化投資,要警惕量化模型不能衡量的風(fēng)險(xiǎn)。

愛因斯坦認(rèn)為,并非所有能計(jì)算清楚的事物都很重要,也并非所有重要的事物都能計(jì)算清楚。

模型篩選出股票之后,還需要用人力再去速覽一遍招股說明書、近3年年報(bào)和最近季報(bào)。借用筆者原話:“如果直覺上不太對,該股票就會(huì)被剔除。寧可錯(cuò)過一只上漲的股票,也不能墜入模型無法衡量的風(fēng)險(xiǎn)之中。”

中歐國際工商學(xué)院金融與會(huì)計(jì)學(xué)教授芮萌稱,這本書完成了Smart beta所涉及的大部分因子的實(shí)證研究工作。在成熟市場中,Smart beta是過去10年中話題度最高、最受歡迎的投資趨勢之一。Smart beta本質(zhì)上是對傳統(tǒng)指數(shù)的加權(quán)方式和選股方案進(jìn)行優(yōu)化,提供優(yōu)于傳統(tǒng)市值加權(quán)指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益,具備透明化、規(guī)則化、固定化的特點(diǎn)。經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展,當(dāng)前研究較為認(rèn)可的Smart beta因子有:價(jià)值、成長、低波動(dòng)、紅利、動(dòng)量、質(zhì)量、小市值等。這些認(rèn)可度較高的因子在這本書中都有呈現(xiàn)。

誰會(huì)是這本書的讀友?筆者認(rèn)為有三類人適合閱讀。

第一類,想要提升股票投資技能的普通投資者(散戶)。這類投資者在股票市場摸爬滾打很多年,有經(jīng)驗(yàn)但無系統(tǒng)性總結(jié),需要一本圖書幫他們升華一下系統(tǒng)化投資策略。第二類,機(jī)構(gòu)投資者。這本書從實(shí)證角度展示了不同投資策略的最終結(jié)果,機(jī)構(gòu)投資者可在此基礎(chǔ)上開發(fā)適當(dāng)?shù)母鼜?fù)雜的投資策略。第三類,想要了解中國股票市場的境外投資者。中國股票市場已經(jīng)走完了30年歷程,隨著越來越成熟,中國股市在全球的地位越來越重要。相信很多境外投資者都想了解適合中國市場的投資策略。

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