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基金經(jīng)理投資筆記|解讀美國收益率曲線變化背后的信號
發(fā)布時間:2022-05-07 10:03:40 文章來源:金融界

來源:金融界

作者:王黔

《基金經(jīng)理投資筆記》資產配置系列

數(shù)理邏輯中尋找規(guī)律,發(fā)現(xiàn)潛在投資價值

作者:王黔(博士),先鋒領航投資策略及研究部亞太區(qū)首席經(jīng)濟學家

不久前,短期美國國債收益率大幅上漲,收益率曲線一度趨于平緩、甚至出現(xiàn)短暫倒掛,引發(fā)了市場投資者對美國出現(xiàn)經(jīng)濟衰退的懷疑與恐慌,彼時更有部分投資者已開始考慮調整投資組合的可能。但近日長短收益率上升,收益率曲線又重返陡峭。市場頻繁波動是常態(tài),先鋒領航團隊認為,投資者不必對收益率曲線的變化過度反應與擔憂。

投資者對美國收益率曲線的關注反映市場對美國經(jīng)濟基本面的擔憂。從過往經(jīng)驗來看,收益率曲線倒掛的確可以看作是經(jīng)濟衰退的風向標,但要正確解讀這一信號并非易事,尤其是當前的形勢還面臨著美聯(lián)儲政策、勞動力市場以及國際沖突等諸多不確定因素。面對不同尋常的局勢,我們更加需要審慎地借鑒過往歷史經(jīng)驗。

通常情況下,收益率曲線呈向上的形態(tài),因為投資周期越長,投資者要求的回報就越高,長期債券往往會涉及更高的通脹風險。一般來說,收益率曲線的走陡反映了市場對經(jīng)濟前景的良性預期,而曲線趨平甚至倒掛,則體現(xiàn)出市場的擔憂情緒。

經(jīng)濟衰退與否尚未有定數(shù)

歷史經(jīng)驗表明,收益率曲線倒掛(即長期國債收益率低于短期國債收益率)通常預示著經(jīng)濟在未來一至兩年內或將走向衰退,并反映了投資者在短期內對經(jīng)濟長遠發(fā)展前景日益趨于悲觀。

然而,收益率曲線的趨平也受到其他因素的影響。一方面,美聯(lián)儲在過去的兩輪利率周期中實施了量化寬松政策,其中第一次旨在應對全球金融危機,而第二次則是為了應對新冠疫情;而鑒于短期國債收益率已經(jīng)趨零,美聯(lián)儲只能降低長期國債收益率來刺激經(jīng)濟發(fā)展,由此導致了收益率曲線趨平。另一方面,隨著后疫情周期的到來,量化寬松政策加速、加之海外市場與養(yǎng)老基金對國債的強勁需求也進一步拉低了長端利率水平。

目前美聯(lián)儲貨幣政策收緊程度的不確定性,也推動了收益率曲線的趨平,短期利率上升幅度已然超過了長期利率上升幅度。美聯(lián)儲已經(jīng)對外釋放信號,計劃將利率提高至中性利率以上,達到約2.75%的水平。而風險在于:通脹正處于近40年高位,美聯(lián)儲的加息幅度有可能將高于原本的預期水平。從結果上看,美國2年期和10年期國債的息差在近期迅速收窄,3月29日時收縮至僅6個基點,并在本月早些時候發(fā)生了短暫倒掛。(備注:一個基點等于0.01%

美聯(lián)儲本輪聯(lián)邦基金利率上調周期尚啟動不久,但本次息差和常規(guī)情況相比明顯收窄。從而導致許多投資者擔憂,經(jīng)濟衰退或已成定局。

然而,收益率曲線倒掛往往還可能產生于經(jīng)濟進一步擴張的階段,彼時利率水平已經(jīng)處在相對高位。我們當前討論的倒掛情況基于聯(lián)邦基金利率趨近于零的背景下,顯然低于共識的中性利率水平 。(備注:中性利率水平通常表示聯(lián)邦基金利率的均衡水平,即不刺激經(jīng)濟也不抑制經(jīng)濟時的利率水平。

3月期和10年期國債之間的息差,或許才是更好的經(jīng)濟放緩預警信號。這是由于3月期國債較2年期國債的期限更短,因此3月期國債對美聯(lián)儲政策的動向更為敏感,從而更能體現(xiàn)當前的經(jīng)濟狀況。因此,3月期與10年期國債息差的收窄,更適合用于評估經(jīng)濟的潛在衰退風險。而我們看到,前段時間3月期與10年期國債的息差呈現(xiàn)擴大趨勢,收益率曲線在短端實則變得更為陡峭。

投資者該如何決策

雖然加息環(huán)境在短期內對債券投資帶來了挑戰(zhàn),但我們認為投資者仍應繼續(xù)持有固定收益資產。就目前的局勢來看,在多元化投資組合中配置短期債券資產或將產生更好的回報,因為短期債券受加息的影響相對較小。然而,即使是在股債雙殺的情況下,債券資產也能為投資者的多元化投資組合提供一定的緩沖,因為固定收益投資的損失往往小于股票投資的損失。

同時,利率的上升對于長期債券投資者和儲蓄者來說是利好,因為投資者能夠以更高的利率對當前與未來的收入進行再投資。對于固定收益投資者而言,短期可能會比較痛苦,但放眼長期來說,更高的利率則意味著更高的潛在回報收益。

注:

·所有投資都有風險,包括損失本金。

·多元化并不能保證收益或免受損失。

·債券投資涉及利率、信用以及通脹風險。

【了解作者】

王黔(博士),先鋒領航投資策略及研究部亞太區(qū)首席經(jīng)濟學家、先鋒領航資本市場模型(VCMM)研究團隊全球主管,擁有斯坦福大學工商管理博士學位、杜克大學經(jīng)濟學碩士學位,以及北京大學國際經(jīng)濟學學士學位。

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