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中國基金報記者 吳君

【資料圖】

在近年來大幅震蕩的市場環(huán)境下，部分私募創(chuàng)造了40、50倍的驚人收益，受到市場關(guān)注。

對于這些業(yè)績“炸裂”的私募產(chǎn)品，業(yè)內(nèi)人士分析，背后可能有持股集中度較高、押注賽道投資，產(chǎn)品加了杠桿、規(guī)模不大等因素。市場不太看好這類短期業(yè)績爆發(fā)力強的私募產(chǎn)品，認為存在較大風(fēng)險，中長期業(yè)績持續(xù)性存疑。

超高收益率哪里來？

今年部分私募逆市創(chuàng)造超高收益，如深圳一家規(guī)模不到10億元的私募，旗下代表產(chǎn)品年初至今已斬獲26倍收益，7月創(chuàng)下超490%的收益率，成立不到兩年總回報超過43倍；廣州一家新晉百億私募，其代表產(chǎn)品在今年一度回撤超45%，但后來強勢反彈，今年來已取得超20%的正收益，而這只產(chǎn)品運行6年累計回報超過56倍。

睿億投資研究總監(jiān)熊林認為，私募產(chǎn)品業(yè)績暴漲暴跌的一般原因，一是持股集中度較高，通常持有少數(shù)幾只甚至是單只股票；二是大量運用高杠桿的衍生品工具，如期貨、期權(quán)以及融資融券等，相對來說規(guī)模小的產(chǎn)品使用這些工具效果更明顯。

鶴禧投資表示，這類操作比較常見，主要是基金管理人希望用單只產(chǎn)品的優(yōu)異成績，實現(xiàn)大量募集資金的目的。操作方式有很多，如用其他產(chǎn)品為這只產(chǎn)品“抬轎”，設(shè)置高額贖回費來刷凈值，還有使用期權(quán)產(chǎn)品等，“這類產(chǎn)品通常規(guī)模就幾百萬，所以操作上方法很多、空間較大�！�

欽沐資產(chǎn)稱，私募產(chǎn)品暴漲十幾倍，波動又比較大，主要原因可能是部分產(chǎn)品設(shè)置了高杠桿或較為集中押注某一風(fēng)口上的行業(yè)或公司。三希資本總經(jīng)理兼投資總監(jiān)張亮也說，背后可能是進行了期貨、期權(quán)等高杠桿衍生品的操作。

某資深渠道人士則指出，這需要分情況看。如前述廣州百億私募，他們做過盡調(diào)，基本可以做業(yè)績歸因，表現(xiàn)突出，包括以下幾點：一是擇時能力比較強，二是持股個股比較集中，三是可能加了杠桿�！靶履茉春玫臅r候他們表現(xiàn)非常亮眼，差的時候波動也很大，盡管凈值短期回撤大，但回補起來也比較快，甚至創(chuàng)新高，所以客戶比較認可。選賽道、擇時能力比較強的私募，有一定市場群體，規(guī)模也得以做大，對這類產(chǎn)品我們還是要有一定的尊重�！�

對于另一家深圳私募，這位渠道人士坦言，其凈值曲線難以歸因，管理人也沒有解釋清楚收益的來源，“他們跟投資者說自下而上選股和選賽道，但單月近500%的收益率沒法解釋，無法判斷是否做到了知行合一。我們懷疑這家私募的產(chǎn)品規(guī)模比較小，還加了杠桿，而且持有人也很少。”

中植基金高級產(chǎn)品研究員胡飛分析，此類產(chǎn)品業(yè)績通常都是通過加杠桿或是集中投資等方式來實現(xiàn)，“在自身波動已較大的股票市場，加杠桿或是提升集中度進一步加劇了波動，但收益與風(fēng)險永遠是相輔相成的，投資者在認購此類產(chǎn)品時，需要對波動風(fēng)險有清晰的認知�！�

胡飛進一步表示，近年來市場的結(jié)構(gòu)化行情相對比較極端，如果私募管理人押注某一賽道甚至個別個股的話，業(yè)績表現(xiàn)可能就會非常突出。根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，有些私募可能兩三個月就能獲得3~4倍的收益，這類產(chǎn)品基本上都會因為杠桿或是集中度的原因呈現(xiàn)高波動的特征。

更看重中長期業(yè)績穩(wěn)定性

對于這種短期爆發(fā)力較強的私募產(chǎn)品業(yè)績的持續(xù)性，業(yè)內(nèi)人士并不看好。某資深渠道人士坦言，盈虧同源，如果押對了，漲得很厲害；如果沒有押對，回調(diào)起來也比較劇烈。

鶴禧投資認為，這種短期爆發(fā)力是沒有意義的。這類產(chǎn)品，規(guī)模通常很小，且多為管理人自有資金，不排除只有一兩百萬規(guī)模，被這些操作吸引來的外部資金，很容易成為私募產(chǎn)品刷榜背后的“炮灰”�！巴ǔ�來說，主流機構(gòu)不會這么做，因為大家知道這種做法不可持續(xù)，也沒有太大的意義。”

熊林表示，對于私募來說，應(yīng)該在自身的能力圈內(nèi)，在相對確定的基礎(chǔ)上去尋求短期的爆發(fā)力，如果僅僅是加杠桿去博弈信息或者政策，難度較大。睿億投資不提倡用杠桿去放大短期爆發(fā)力，因為杠桿本身是一把雙刃劍，放大收益的同時也放大了風(fēng)險。

星石投資首席策略投資官、副總經(jīng)理方磊認為，短期業(yè)績爆發(fā)力過強，可能是集中暴露在某一類行業(yè)或風(fēng)格之下，可能有很大的風(fēng)險敞口。均值回歸終究會發(fā)揮作用，短期的爆發(fā)一般來講不具有可持續(xù)性�！叭绻�一只基金不具有持續(xù)穩(wěn)定的超額收益能力，很可能是成立時間短、業(yè)績具有偶然性，策略激進賭對了風(fēng)口，或者加了過高的杠桿等原因造成的�！�

張亮稱，追求短期爆發(fā)力無可厚非，但一定要在合規(guī)的前提下進行，同時也要充分考慮到投資者的風(fēng)險偏好水平�！白非蟾弑�發(fā)必然要承受高波動、承擔高風(fēng)險，從長期視角來看，業(yè)績想要持續(xù)高爆發(fā)并不容易，典型如美國的長期資本管理公司，產(chǎn)品高杠桿運作下，業(yè)績連續(xù)爆發(fā)，但一次風(fēng)險事件就讓之前的業(yè)績積累徹底清零�！�

不少私募認為，長期穩(wěn)健的表現(xiàn)更重要。熊林認為，私募的長期業(yè)績還是取決于投資管理人在對行業(yè)和公司基本面長期深耕的基礎(chǔ)上積極主動地把握投資機會，投資是一項長跑，對于暴漲暴跌的業(yè)績，很難判斷其長期持續(xù)性，對于投資人來說體驗感也不好。

方磊分析，過去二三十年，A股滬深300指數(shù)的長期年化回報率約為10%左右，如果機構(gòu)投資者能夠穩(wěn)定地獲得5%~10%的超額年化收益，使長期年化達到15%~20%，對投資者來說是有中長期投資價值的�！霸谂袛嗷�金真實的收益水平時，最好拉長到5~7年，至少經(jīng)歷了一輪市場完整的牛熊周期，最好兩輪以上的牛熊周期，盡可能排除運氣成分�！�