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來源：金融界

作者：百答君

進(jìn)入9月份，貴州茅臺、山西汾酒、瀘州老窖等多只白酒股又成券商扎堆推薦的“香餑餑”。同時，9月份券商金股在電力設(shè)備及新能源、食品飲料和農(nóng)林牧漁行業(yè)增配較多，機(jī)械、電子、軍工行業(yè)減配明顯。另外，觀察券商策略，“風(fēng)格切換”9月度策略研報中的焦點(diǎn)。

為什么大家這么關(guān)注“風(fēng)格切換”這個問題？到底該聽誰的？風(fēng)格切換會有哪些影響，基民怎么辦？

帶著以上這些問題，本期百答君整理招商證券、海通證券、國海證券、廣發(fā)證券、諾安基金研報中的思考為《新基民入市百問百答》讀者答疑解惑。

市場經(jīng)�！帮L(fēng)格切換”嗎，這個問題值得關(guān)注嗎？

首先，我們來簡單的了解一下什么是“風(fēng)格”，據(jù)招商證券定義，這是一種介于大勢和行業(yè)之間的，跨行業(yè)的屬性，是不同類型的行業(yè)/股票受到相同周期運(yùn)行規(guī)律和相同變量的影響，從而表現(xiàn)出高相關(guān)性的同一屬性。

一般來說，大部分的風(fēng)格概念基本都可以被歸納為四類：大盤成長、大盤價值、（中）小盤成長、（中）小盤價值。

大小盤顧名思義，是用市值大小作為劃分的依據(jù)；成長價值的區(qū)分用的是財務(wù)和估值指標(biāo)，根據(jù)巨潮指數(shù)最新的成分股，這四類風(fēng)格的行業(yè)分布大致如下：

為什么要這做這樣的風(fēng)格劃分？

因?yàn)樵蹅兊腁股市場出現(xiàn)整體大幅上漲或者下跌的時間相對來說在歷史上都是較短的，特別是2010年以后，A股的上市公司越來越多，公司也越來越多元化，投資者結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化，市場風(fēng)格的分化開始越來越明顯。據(jù)招商證券統(tǒng)計，不同風(fēng)格、行業(yè)在接近60％的時間不是同步漲跌。

數(shù)據(jù)來源：招商證券，時間截至2020.1.3，市場有風(fēng)險投資需謹(jǐn)慎

分化成為常態(tài)的背景下，風(fēng)格研究和行業(yè)比較的重要性在顯著提升。比起在大牛市、大熊市要面臨的擇時，我們更經(jīng)常要面臨的是在，市場不停的在不同風(fēng)格之間切換時，我們要如何選擇。

要知道，選錯行業(yè)和風(fēng)格，就可能完全錯過一波行情；風(fēng)格和行業(yè)輪動做的好，可以在多數(shù)時間，享受凈值的上揚(yáng)。

風(fēng)格切換頻繁嗎？對基民影響大嗎？

招商證券復(fù)盤了歷史上A股五輪的風(fēng)格切換，發(fā)現(xiàn) A股自2009年以來開始出現(xiàn)明顯的風(fēng)格特征，目前大約經(jīng)歷了五輪典型的風(fēng)格輪換，每次風(fēng)格持續(xù)的時間2~2.5年。而從這五次風(fēng)格的結(jié)果來看，從風(fēng)格轉(zhuǎn)換開始到下一個風(fēng)格崛起為2年多時間，風(fēng)格差最高可以達(dá)到155％，最少也有36％。

數(shù)據(jù)來源：招商證券，時間截至：2021.2.3，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎

對于咱們基民來說，因?yàn)椴煌�的基金重倉行業(yè)不同、基金經(jīng)理能力圈不同、投資理念、策略方法不同，也會表現(xiàn)出一定的風(fēng)格特征。

如果我們持有的基金踩對了市場風(fēng)格，就可以有非常亮眼的表現(xiàn)，但是如果踩錯了風(fēng)格，不僅容易跑輸市場，還可能出現(xiàn)別人漲而自己跌的情況。

又或者我們持有的基金本身其實(shí)并不差，但是因?yàn)槎唐陲L(fēng)格跟當(dāng)前市場風(fēng)格不一致，導(dǎo)致凈值表現(xiàn)暫時落后，結(jié)果被投資者誤解，慘遭“錯殺”。

當(dāng)前風(fēng)格切換了嗎？

自從今年4月27日市場低點(diǎn)以來，A股市場成長風(fēng)格持續(xù)占優(yōu)，以新能源為代表的成長板塊累計漲幅較大，金融、地產(chǎn)等價值板塊表現(xiàn)較弱。但是最近市場波動又有所加大，機(jī)構(gòu)對當(dāng)前風(fēng)格是否切換各有看法。

海通證券認(rèn)為，風(fēng)格可能暫時還難以切換。從估值水平看，成長風(fēng)格和價值風(fēng)格之間的裂口已經(jīng)拉開很大了；從行業(yè)層面看，新能源為代表的成長板塊估值中等偏高，銀行地產(chǎn)為代表的價值板塊估值較低。

但可能并不足以使得銀行、地產(chǎn)等價值板塊大漲，主要是因?yàn)槿狈﹂L期邏輯和短期催化，并且時間也為時尚早。

中銀證券認(rèn)為，價值藍(lán)籌有估值修復(fù)的基礎(chǔ)，但估值擴(kuò)張的條件暫不具備。由于流動性和風(fēng)險偏好驅(qū)動估值的邏輯減弱，對于高估值，特別是中小市值成長短期有一定壓力；而對于產(chǎn)業(yè)趨勢確定，估值處于合理或低估業(yè)績高增長成長方向，逢低加倉或是占優(yōu)策略。

對于中周期景氣，以新能源、半導(dǎo)體、高端制造為代表的復(fù)合高增長較為確定的成長方向，調(diào)整壓力更多是來自估值擠壓，股價中長期上行趨勢沒有發(fā)生變化。

藍(lán)籌價值的估值修復(fù)也是當(dāng)前市場給予的可選策略，目標(biāo)在于弱現(xiàn)實(shí)向強(qiáng)預(yù)期去彌合。

國海證券認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)修復(fù)動能加強(qiáng)有望導(dǎo)致市場風(fēng)格迎來階段性再平衡，但價值反轉(zhuǎn)或?qū)⒅皇请A段性的，趨勢性反轉(zhuǎn)則需要經(jīng)濟(jì)修復(fù)動能存在較強(qiáng)的回升。而在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，“破舊立新”的大背景下，總量經(jīng)濟(jì)增長中樞下移相對利好成長行情演繹，中小成長在回調(diào)之后是布局的機(jī)會。

廣發(fā)證券認(rèn)為，當(dāng)下中美“此消彼長”持續(xù)演繹，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇+流動性保持寬松繼續(xù)支撐A股成長占優(yōu)；短期風(fēng)格全面切換尚欠東風(fēng)；

但是在三季度就業(yè)與經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂重燃下，對四季度的政策決心應(yīng)當(dāng)更樂觀，之后或?qū)⒂瓉硎袌鲱A(yù)期轉(zhuǎn)暖、穩(wěn)增長進(jìn)一步松綁、價值板塊勝率改善的時間窗口，屆時風(fēng)格由成長階段性切向價值的概率也會隨之顯著增加。

目前觀察各家觀點(diǎn)，并沒有找到一致性的預(yù)期研判。面臨風(fēng)格切換難判斷，基民怎么辦？

諾安基金認(rèn)為，少數(shù)對市場風(fēng)格踩得比較準(zhǔn)的投資者，直接買指數(shù)基金或者股票就行了；

而更多的基金投資者，會選擇買基金而不是直接買股票，還是因?yàn)橄胍�借助基金�?jīng)理的專業(yè)能力來投資，而不是自己來把握市場風(fēng)格切換。

對于大多數(shù)這類投資者而言，如果想讓賬戶免受“過山車式”波動，降低投資組合的相關(guān)性，可以多多關(guān)注均衡配置的基金，這類基金無疑是抵御市場風(fēng)險、獲取穩(wěn)健收益的較優(yōu)解了。

為什么這么說呢？

避免踩錯風(fēng)格的風(fēng)險

不少投資者朋友在選擇基金的時候，喜歡看短期內(nèi)表現(xiàn)最好的產(chǎn)品。這種時候往往容易選到風(fēng)格非常單一的產(chǎn)品，這類產(chǎn)品在剛好匹配當(dāng)前市場風(fēng)格時，收益那是相當(dāng)?shù)拿篮茫?/P>

但是前面說過，市場風(fēng)格不斷變幻，沒有哪個風(fēng)格可以長久的“飄紅”，一旦市場風(fēng)格發(fā)生切換，產(chǎn)品的持有人就會比較難受了。

而均衡配置的基金，在投資的時候，不會在某個行業(yè)或者某個風(fēng)格上過度的集中，綜合考慮收益和風(fēng)險、勝率和賠率，來進(jìn)行均衡投資，也就不會在某個風(fēng)格上過度的暴露風(fēng)險。

更適合長期持有

對于選擇多行業(yè)均衡配置基金的投資者來說，可以不用當(dāng)“行業(yè)專家”，不用每天去操心某些行業(yè)有什么利好利空、新技術(shù)、新商業(yè)模式、新政策。

這類基金的持有人，主要根據(jù)A股市場整體的估值情況、賺錢的概率和賠率去制定投資決策就可以了。

不僅對于投資者的門檻更低一些，也意味著這類基金不是從某個個別行業(yè)、公司的景氣中獲取收益，而是伴隨著中國經(jīng)濟(jì)整體的發(fā)展中獲取收益。

那么只要長期看好中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，大方向把握住即可，更適合長期持有。