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(文章和圖片來(lái)源：張翼軫EarlEarlETF)

(資料圖片)

“楊喆管理的FOF怎么樣？”

有讀者知道我是楊喆的持有人，所以來(lái)問(wèn)我意見。

作為持有人，我對(duì)楊喆的評(píng)價(jià)是“穩(wěn)”，她的產(chǎn)品適合做投資組合，特別是偏權(quán)益組合中的壓艙石。

怎樣的基金(包括FOF和基金投顧)適合作為壓艙石？

這無(wú)疑是一個(gè)好話題，特別是對(duì)那些期望依靠基金獲得長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)的基民，這個(gè)問(wèn)題尤其重要。

先和大家匯報(bào)下，我現(xiàn)在持有的楊喆及其團(tuán)隊(duì)管理的產(chǎn)品主要是三款：

1. FOF類，廣發(fā)優(yōu)選配置兩年封閉混合(501212)

2. 投顧類，偏積極的超級(jí)定投家

3. 投顧類，偏穩(wěn)健的超級(jí)理財(cái)加

今天，我主要結(jié)合她本人管理的FOF產(chǎn)品來(lái)展開聊聊。

用擇時(shí)控制回撤很重要

廣發(fā)優(yōu)選配置兩年封閉混合是一只平衡型FOF，權(quán)益中樞是50%，倉(cāng)位可在30%-80%區(qū)間靈活調(diào)整。

下圖是廣發(fā)優(yōu)選配置與滬深300指數(shù)(藍(lán)色K線)2022年至2023年2月的走勢(shì)對(duì)比，不知道諸位是否有看出一些門道？

2022年的兩波下跌，即1到2和3到4的兩波，廣發(fā)優(yōu)選配置的表現(xiàn)都顯著好于滬深300指數(shù)，很是抗跌，跌幅大體就是滬深300指數(shù)的一半而已。

但是在年中的那波反彈，即2到3的那波，廣發(fā)優(yōu)選配置的漲幅非常接近于滬深300指數(shù)。

這種能守還能攻的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，背后體現(xiàn)的是我非常喜歡的一點(diǎn)——敢于擇時(shí)。

老基民都知道，近幾年，高倉(cāng)位運(yùn)作淡化擇時(shí)逐漸成為權(quán)益類基金的一個(gè)趨勢(shì)，這或許與權(quán)益類基金經(jīng)理大多是做行業(yè)研究出身有關(guān)。

幸而，在FOF領(lǐng)域，還是有類似楊喆這樣積極利用倉(cāng)位管理來(lái)提升持有體驗(yàn)的基金經(jīng)理。

下表是Wind對(duì)廣發(fā)優(yōu)選配置四個(gè)季度重倉(cāng)基金穿透后資產(chǎn)配置的走勢(shì)圖，可以看到二季度其有一個(gè)權(quán)益加倉(cāng)至69.24%的動(dòng)作，三季度又有減倉(cāng)至48.59%的操作。

在資產(chǎn)配置上的積極操作，無(wú)疑為廣發(fā)優(yōu)選配置2022年的表現(xiàn)打下良好的基礎(chǔ)。

穩(wěn)健背后的均衡

除了通過(guò)倉(cāng)位管理控制回撤外，楊喆吸引我的第二個(gè)特點(diǎn)是，穩(wěn)健風(fēng)格背后的均衡配置。

輪動(dòng)，是全球金融市場(chǎng)的永恒主旋律。

放在A股，大小盤輪動(dòng)，價(jià)值成長(zhǎng)輪動(dòng)，更是隔幾年就有一波。

輪動(dòng)是把雙刃劍，我相信不少基民在2019年和2020年嘗到了“大盤成長(zhǎng)”風(fēng)格的甜美，但也承受了2021年至2022年“風(fēng)口不在”的落寞。

就我個(gè)人而言，我并不介意一只基金、FOF或者投顧產(chǎn)品的風(fēng)格化。

風(fēng)格化產(chǎn)品，在風(fēng)口來(lái)臨時(shí)很可能成為最鋒利的矛，為資產(chǎn)組合帶來(lái)進(jìn)攻性。

但是，對(duì)于組合的壓艙石，也就是“核心+衛(wèi)星”策略的“核心”倉(cāng)位，我還是偏愛均衡，無(wú)論是行業(yè)均衡的基金，還是風(fēng)格均衡的FOF。

楊喆管理的FOF，正是屬于均衡型風(fēng)格。

在這里，我用多因子分析這個(gè)工具來(lái)進(jìn)行展示。

這也是FOF產(chǎn)品相比投顧組合的優(yōu)勢(shì)。因?yàn)槊總€(gè)交易日都要公布凈值，我們可以將因子數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線性回歸，直接洞見其對(duì)于大盤/小盤，對(duì)于成長(zhǎng)/價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

下圖是Wind對(duì)其過(guò)去一年的凈值進(jìn)行的五因子模型，這是目前基金評(píng)價(jià)較為常見的維度。

請(qǐng)注意下圖紅框框起來(lái)的三個(gè)因子——規(guī)模、價(jià)值和盈利。如圖所示，廣發(fā)優(yōu)選配置的三個(gè)因子有正有負(fù)，但絕對(duì)值都不大，一般都在正負(fù)0.1的水平，這其實(shí)是一個(gè)很小的偏離。在FOF品類中，此數(shù)值偏離在0.3甚至0.4的并不少見。這種相對(duì)較小的偏離，一定程度代表了基金風(fēng)格的均衡。

風(fēng)格均衡，好不好？

如果你追求一夜暴富，那么顯然你不會(huì)滿意，因?yàn)轱L(fēng)格均衡意味著表現(xiàn)不會(huì)極致，無(wú)論是成長(zhǎng)還是價(jià)值當(dāng)?shù)赖男星?，都很難有躋身排行榜前列的表現(xiàn)。

但如果你追求夜夜安眠，那么風(fēng)格均衡就很好，這意味著無(wú)論哪一種市場(chǎng)風(fēng)格占優(yōu)，你的持倉(cāng)可能會(huì)比較少碰到“指數(shù)上漲，凈值下跌”的落寞。而這也正是“壓艙石”產(chǎn)品的價(jià)值所在。

壓艙石背后的性價(jià)比

大類資產(chǎn)配置操作積極、行業(yè)持倉(cāng)追求均衡穩(wěn)健，楊喆在權(quán)益類FOF管理上的這些特點(diǎn)，在我這種熟悉或者持有過(guò)她產(chǎn)品的基民眼里，非常鮮明，也稱得上一脈相承。

早年，楊喆在業(yè)內(nèi)以“固收+”策略的穩(wěn)健收益類基金組合而聞名。2021年加入廣發(fā)基金之后，她管理了多款權(quán)益中樞偏高的FOF產(chǎn)品，而從產(chǎn)品表現(xiàn)來(lái)看，產(chǎn)品也都延續(xù)了她穩(wěn)健為先，追求組合高性價(jià)比的風(fēng)格。

為什么我們強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健和高性價(jià)比的重要性？

因?yàn)椤皦号撌辟Y產(chǎn)的投資金額往往占據(jù)大頭，些許風(fēng)吹草動(dòng)，都會(huì)影響投資者的持有信心。這也是為何現(xiàn)代基金評(píng)估指標(biāo)，比如夏普會(huì)考慮波動(dòng)率，Calmar會(huì)考慮最大回撤，追求和比較的是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整之后的收益。

對(duì)于各類投資指標(biāo)或者性價(jià)比的這種說(shuō)法，可能有投資者不理解，其實(shí)落到實(shí)處，就是我們的體驗(yàn)感。

曾經(jīng)做過(guò)一組統(tǒng)計(jì)，將偏股混合型FOF和偏股混合型基金成立以來(lái)的年化波動(dòng)率進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)偏股混合型FOF的波動(dòng)控制更勝一籌，充分發(fā)揮出其二次分散風(fēng)險(xiǎn)、平滑波動(dòng)的優(yōu)勢(shì)。(數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，統(tǒng)計(jì)時(shí)間區(qū)間：2019.1.1-2023.1.31)

數(shù)據(jù)顯示，截至1月31日，全市場(chǎng)2000多只偏股混合型基金成立以來(lái)平均年化波動(dòng)率為20.98%，而偏股混合型FOF同期平均年化波動(dòng)率僅11.99%。而且，超過(guò)95%的偏股型FOF成立以來(lái)年化波動(dòng)率均低于20%。

值得注意的是，在偏股混合型FOF基金中，優(yōu)秀產(chǎn)品的各項(xiàng)指標(biāo)也高于同類平均。如廣發(fā)優(yōu)選配置兩年在2022年小幅下跌9%。同期，滬深300指數(shù)、偏股混合型基金、偏股混合型FOF的平均跌幅分別為21.63%、21.01%、17.13%。此外，在最大回撤和波動(dòng)率上，廣發(fā)優(yōu)選配置同樣優(yōu)于同類平均。

在我看來(lái)，楊喆管理的FOF，是符合作為壓艙石基金的要求的。

3月13日至3月31日，楊喆將在招行發(fā)行一只新FOF——廣發(fā)招陽(yáng)兩年持有期混合型FOF(A類：016991)，這是一只權(quán)益中樞70%，權(quán)益波動(dòng)區(qū)間為60%-95%的偏股型FOF。如果你也覺得今年的A股值得期待，偏好進(jìn)取的配置思路，這款偏股型FOF值得考慮。