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中國(guó)基金報(bào)記者 張燕北

日前，有基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)布聲明，拒絕對(duì)部分實(shí)際投資風(fēng)格與合同約定風(fēng)格嚴(yán)重不符的基金進(jìn)行評(píng)級(jí)，公募行業(yè)長(zhǎng)期存在的“風(fēng)格漂移”問(wèn)題再度引發(fā)廣泛關(guān)注。

“風(fēng)格漂移”痼疾難除，究其原因，主要在于風(fēng)格加速輪動(dòng)的背景下，部分基金希望通過(guò)追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)板塊以博取更高的短期收益。

(相關(guān)資料圖)

盡管基金公司在逐漸提高中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)考核的權(quán)重，但業(yè)績(jī)考核壓力之下仍存在一定的短期投資行為，在極端風(fēng)格的市場(chǎng)環(huán)境下助推“風(fēng)格漂移”。業(yè)內(nèi)呼吁強(qiáng)化中長(zhǎng)期考核導(dǎo)向，從根源上消除投資的短期化、極致化行為。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)

10只“風(fēng)格漂移”基金不予評(píng)級(jí)

近日，濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心發(fā)布《關(guān)于2023年第一季度公募基金不予評(píng)價(jià)的說(shuō)明》，在這份說(shuō)明中，該機(jī)構(gòu)指出有10只基金存在“風(fēng)格漂移”，這些產(chǎn)品來(lái)自于博時(shí)、金信、國(guó)泰、英大等10家基金公司。

這10只基金產(chǎn)品名稱(chēng)帶有明顯的主題特征且合同約定了投資范圍，但實(shí)際投資重點(diǎn)與既定方向存在較大偏離。比如，博時(shí)基金的互聯(lián)網(wǎng)主題產(chǎn)品重倉(cāng)了新能源股票，華夏基金國(guó)企改革基金重倉(cāng)了半導(dǎo)體個(gè)股。

再比如，泰信現(xiàn)代服務(wù)業(yè)混合基金合同稱(chēng)將“充分把握中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展過(guò)程中現(xiàn)代服務(wù)業(yè)呈現(xiàn)出的投資機(jī)會(huì)”，但其前十大重倉(cāng)股均來(lái)自新能源板塊。建信互聯(lián)網(wǎng)+產(chǎn)業(yè)升級(jí)股票基金合同中設(shè)定的投資目標(biāo)為優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)公司和應(yīng)用新一代互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的上市公司，但其截至一季度末的十大持倉(cāng)與互聯(lián)網(wǎng)基本無(wú)關(guān)。

英大國(guó)企改革基金把握煤炭行情一舉奪得2022年股基冠軍，今年以來(lái)業(yè)績(jī)也備受矚目。該基金的契約描述為“投資于本基金界定的國(guó)企改革主題范圍內(nèi)股票資產(chǎn)的比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%”，但該基金實(shí)際持倉(cāng)占比與自身國(guó)企改革主題風(fēng)格嚴(yán)重偏離。以2023年一季度為例，英大國(guó)企改革主題前十大重倉(cāng)股中有6家公司為非國(guó)企上市公司。

長(zhǎng)城環(huán)保主題基金的投資目標(biāo)為“重點(diǎn)投資于環(huán)保主題類(lèi)相關(guān)的上市公司”，事實(shí)上，一季度末該基金的前十大重倉(cāng)股無(wú)一環(huán)保為主業(yè)的公司，布局板塊五花八門(mén)，包括白酒、家居、軍工、電子科技、機(jī)械工程、集成電路等。

根據(jù)濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心的報(bào)告，因?yàn)榇嬖陲L(fēng)格漂移而無(wú)法評(píng)價(jià)的基金還有光大先進(jìn)服務(wù)業(yè)、國(guó)泰央企改革、建信現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、金信智能中國(guó)2025、中?；旄募t利主題。

“風(fēng)格漂移”頑疾難解，上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人劉亦千分析，短期市場(chǎng)熱點(diǎn)的爆發(fā)帶來(lái)的相應(yīng)主題行業(yè)基金業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，在以短期業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向的市場(chǎng)是很大的誘惑?！帮L(fēng)格漂移”追逐熱點(diǎn)雖然給部分基金帶來(lái)收益上的增強(qiáng)，但卻加大了投資風(fēng)險(xiǎn)。不僅僅是追逐熱點(diǎn)本身因追漲殺跌造成額外的投資風(fēng)險(xiǎn)，其“風(fēng)格漂移”也破壞了投資者原有的配置安排，并可能助長(zhǎng)投資者頻繁交易等不合適的投資行為，導(dǎo)致投資者無(wú)法獲得合理回報(bào)。

在濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心主任王鐵?？磥?lái)，“風(fēng)格漂移”的主要原因之一是基金“好發(fā)不好做，好做不好發(fā)”的特征。在某一行業(yè)、賽道或相應(yīng)風(fēng)格成為市場(chǎng)熱點(diǎn)時(shí)，基金管理人會(huì)集中發(fā)行相關(guān)主題基金。之后市場(chǎng)風(fēng)格變化，基金公司又不按照產(chǎn)品契約進(jìn)行投資?！斑@種現(xiàn)象主要源于管理人過(guò)度關(guān)注自身效益，忽視合規(guī)風(fēng)控的要求，忽視投資者的實(shí)際體驗(yàn)?！?/p>

在多位基金公司內(nèi)部人士看來(lái)，近幾年結(jié)構(gòu)化和板塊快速輪動(dòng)的行情，是驅(qū)動(dòng)部分基金“風(fēng)格漂移”的主因。

德邦基金從產(chǎn)品布局角度分析稱(chēng)，既然有投資人熱衷跟隨極致的市場(chǎng)風(fēng)格，那發(fā)行相應(yīng)風(fēng)格的產(chǎn)品就有市場(chǎng)價(jià)值。投資的逐利性決定了越是極致風(fēng)格的產(chǎn)品，在風(fēng)口上賣(mài)的越好。但風(fēng)過(guò)去了就將面臨一段時(shí)間的沉寂。而A股的風(fēng)格輪動(dòng)特征顯著，過(guò)去10年幾乎每?jī)傻饺昃蜁?huì)出現(xiàn)一次大的價(jià)值、成長(zhǎng)或均衡風(fēng)格切換，行業(yè)板塊輪動(dòng)的速度則更快。在這些階段，基金經(jīng)理、基金公司在業(yè)績(jī)壓力之下，如果在管產(chǎn)品比較多，還有其他風(fēng)格產(chǎn)品可以補(bǔ)位，一定程度可以避免“風(fēng)格漂移”。

德邦基金進(jìn)一步指出，有些“風(fēng)格漂移”跟基金經(jīng)理流動(dòng)有關(guān)。產(chǎn)品在設(shè)計(jì)之初會(huì)考量基金經(jīng)理的能力長(zhǎng)板匹配度，如果基金經(jīng)理更迭，就有可能導(dǎo)致基金投資方向的偏移。此外，基金規(guī)模也可能對(duì)基金配置造成影響，單一標(biāo)的倉(cāng)位配置有比例限制，如果相關(guān)風(fēng)格賽道容量較小，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的不足的話，也會(huì)出現(xiàn)“風(fēng)格漂移”。

一位基金公司人士也表示，結(jié)構(gòu)性行情是引起基金出現(xiàn)“風(fēng)格漂移”的一大原因。主題型、行業(yè)型基金應(yīng)恪守基金契約，但一些未規(guī)定行業(yè)、主題的基金產(chǎn)品是可以積極把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)的。

“風(fēng)格漂移違背了基金契約，多多少少有基金管理人博取短線交易收益的主觀意愿和主動(dòng)決策，但也有一些被動(dòng)適應(yīng)客觀環(huán)境變化的無(wú)奈?！钡掳罨鹣嚓P(guān)人士表示。

極端行情下

消費(fèi)主題基金重倉(cāng)AI

今年以來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格比較極端，熱點(diǎn)集中在TMT、中特估、AI板塊上。一些基金在排名壓力下轉(zhuǎn)向熱點(diǎn)板塊，部分產(chǎn)品投資趨于極端，甚至出現(xiàn)“風(fēng)格漂移”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，要消除“風(fēng)格漂移”，需要行業(yè)強(qiáng)化業(yè)績(jī)中長(zhǎng)期考核，助推基金投資回歸價(jià)值本源。

據(jù)國(guó)金證券研究所數(shù)據(jù)顯示，偏股主動(dòng)型基金2022年年報(bào)前十大重倉(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主動(dòng)型基金持有股票市值比例僅有1.18%，而到2023年一季報(bào)這一比例快速提高到了4.19%。

伴隨ChatGPT概念持續(xù)火爆，一些此前重倉(cāng)新能源的公募基金轉(zhuǎn)而持有人工智能相關(guān)個(gè)股。近期較受關(guān)注的某只重倉(cāng)新能源的基金，已成為一只AI股的第十大股東。一只以新能源等先進(jìn)制造為特色的行業(yè)主題基金，今年一季度十大重倉(cāng)股幾乎全部換成了AI概念股。新能源基金調(diào)倉(cāng)人工智能并非個(gè)案。據(jù)國(guó)金證券測(cè)算，今年1月末至4月10日，有22只重倉(cāng)新能源的基金大幅加倉(cāng)計(jì)算機(jī)行業(yè)，58只基金大幅減倉(cāng)電力設(shè)備及新能源行業(yè)。

此外，一些名稱(chēng)中帶有“消費(fèi)”字樣的基金也出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。比如，匯添富新興消費(fèi)持倉(cāng)過(guò)去一直以白酒、醫(yī)美等消費(fèi)類(lèi)公司為主。但到今年一季度，該基金開(kāi)始大幅增持TMT概念，前三大重倉(cāng)股中有兩只是傳媒和游戲。

“觀察過(guò)去幾年公募基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)”，劉亦千表示，“明星基金經(jīng)理多因短期獲得較高收益而備受關(guān)注。如果這種短期業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的導(dǎo)向沒(méi)有改變，風(fēng)格漂移的現(xiàn)象就很難消失?！?/p>

業(yè)內(nèi)人士呼吁，一方面，要強(qiáng)化基金業(yè)績(jī)中長(zhǎng)期評(píng)價(jià)導(dǎo)向，引導(dǎo)各類(lèi)資金踐行中長(zhǎng)期投資理念。另一方面，要倡導(dǎo)基金管理人改變以規(guī)模為導(dǎo)向的發(fā)展思路，抵制短期規(guī)模暴漲的誘惑。

王鐵牛建議，“基金合同和招募說(shuō)明書(shū)是基金的主要契約。上面關(guān)于投資的約束，基金經(jīng)理不能隨意風(fēng)格漂移。當(dāng)然可以按照流程，修改投資約束，這個(gè)是可行的一個(gè)方式?！?/p>

不過(guò)，在排排網(wǎng)財(cái)富公募產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)經(jīng)理徐圣雄看來(lái)，極端行情不是基金經(jīng)理風(fēng)格漂移的理由，而且越是這個(gè)時(shí)候，基金經(jīng)理越應(yīng)該發(fā)揮專(zhuān)業(yè)投資者的能力保持風(fēng)格穩(wěn)定。

“風(fēng)格漂移”認(rèn)定需多方面考量

要解決“風(fēng)格漂移”問(wèn)題，首先要正確界定“風(fēng)格漂移”。《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》明確規(guī)定，基金名稱(chēng)顯示投資方向，應(yīng)當(dāng)有80%以上的非現(xiàn)金基金資產(chǎn)屬于投資方向確定的內(nèi)容。在受訪人士看來(lái)，基金“風(fēng)格漂移”認(rèn)定需要考量多方面因素，不能僅憑主觀簡(jiǎn)單判定。

創(chuàng)金合信基金表示，基金產(chǎn)品合同明確要求相關(guān)主題券的比例不低于80%以及對(duì)主題進(jìn)行定義，若出現(xiàn)主題券相關(guān)投資比例不符合要求的，或主題池不符合合同約定的投資方向的，即為風(fēng)格漂移。

在德邦基金看來(lái)，通常所說(shuō)的基金產(chǎn)品“風(fēng)格漂移”，是指基金的投資組合構(gòu)建偏離了所宣稱(chēng)的投資風(fēng)格，判斷的標(biāo)準(zhǔn)主要依據(jù)基金名稱(chēng)、合同、招募說(shuō)明書(shū)等契約的組成要件。當(dāng)實(shí)際投資情況超出了基金名稱(chēng)、合同、招募說(shuō)明書(shū)等契約文件中對(duì)應(yīng)條款的解釋空間時(shí)，客觀上就是“風(fēng)格漂移”了。

但在實(shí)際管理中，對(duì)“風(fēng)格漂移”的認(rèn)定并非易事。晨星（中國(guó)）基金研究中心高級(jí)分析師屈辰晨表示，大多數(shù)主題型基金雖然名字看似有一定的“風(fēng)格”要素，比如說(shuō)文體產(chǎn)業(yè)、健康生活、高端制造、互聯(lián)網(wǎng)，但契約對(duì)投資范圍的界定和描述非常寬泛籠統(tǒng)，很難去判斷這些基金在實(shí)際投資中是否出現(xiàn)違背契約的情況。

劉亦千分析稱(chēng)，市場(chǎng)對(duì)“風(fēng)格漂移”概念的討論主要涉及以下三個(gè)層面。其一，基金名稱(chēng)與實(shí)際投資的偏離，具體包括：基金實(shí)際投資契合基金定義的投資范圍，但基金名稱(chēng)與基金定義的投資范圍有較大偏差；基金實(shí)際投資與基金名稱(chēng)及基金定義的投資范圍偏離；基金實(shí)際投資契合基金名稱(chēng)及基金定義的投資范圍，但基金名稱(chēng)所代表的投資范圍與大眾理解偏離。

其二，基金投資行業(yè)或主題的漂移：非行業(yè)或主題輪動(dòng)的基金產(chǎn)品，在配置過(guò)程中進(jìn)行熱點(diǎn)追逐，實(shí)行行業(yè)或主題的輪動(dòng)。

其三，基金投資風(fēng)格的漂移：無(wú)固定投資風(fēng)格的基金產(chǎn)品，在配置過(guò)程中進(jìn)行風(fēng)格輪動(dòng)，則認(rèn)定為風(fēng)格漂移。

“對(duì)于是否違背基金契約的界定，較為常見(jiàn)的做法是在基金合同中對(duì)投資方向進(jìn)行泛化，例如名稱(chēng)為“某行業(yè)+”基金，可能完全沒(méi)有投資于投資者所認(rèn)為的“某行業(yè)”的企業(yè)，而是專(zhuān)注在“+”的企業(yè)上，這就對(duì)投資者產(chǎn)生了誤導(dǎo)。但是在合同層面并沒(méi)有辦法指責(zé)這種行為違背了基金合同。如果基金合同中明確規(guī)定了具體細(xì)致的行業(yè)，但實(shí)際投資中長(zhǎng)期風(fēng)格漂移，就可認(rèn)定為違背契約?！眲⒁嗲дf(shuō)。

滬上一位基金公司人士表示，基金的“風(fēng)格漂移”不能完全依賴(lài)主觀的認(rèn)定，很多主動(dòng)投資產(chǎn)品在設(shè)計(jì)上為投資范圍留下了一定的靈活空間，只需一定比例的持倉(cāng)股票屬于主題范圍。因此，十大重倉(cāng)中出現(xiàn)了和主題名稱(chēng)不同的股票也在合規(guī)范圍內(nèi)。也有一些基金名稱(chēng)的描述可能與投資者的理解有偏差，投資者在選購(gòu)前應(yīng)仔細(xì)閱讀基金的法律文件，了解產(chǎn)品對(duì)于風(fēng)格的定義。